1. Kehidupan
Hyman P. Minsky menjalani kehidupan yang berdedikasi kepada bidang ekonomi, dengan latar belakang pendidikan yang mantap dan kerjaya akademik yang luas.
1.1. Zaman Kanak-kanak dan Pendidikan
Minsky dilahirkan di Chicago, Illinois, pada 23 September 1919, dalam keluarga Yahudi yang merupakan imigran Menshevik dari Belarus. Ibunya, Dora Zakon, aktif dalam gerakan kesatuan sekerja yang baru muncul, manakala bapanya, Sam Minsky, aktif dalam seksyen Yahudi Parti Sosialis AS di Chicago. Pada tahun 1937, Minsky menamatkan pengajian dari Sekolah Menengah George Washington di Bandar Raya New York. Beliau menerima ijazah Sarjana Muda Sains (B.S.) dalam matematik dari Universiti Chicago pada tahun 1941. Seterusnya, beliau memperoleh Sarjana Pentadbiran Awam (M.P.A.) dan Doktor Falsafah (Ph.D.) dalam ekonomi dari Universiti Harvard, di mana beliau belajar di bawah bimbingan Joseph Schumpeter dan Wassily Leontief.
1.2. Kerjaya
Minsky memulakan kerjaya mengajarnya di Universiti Brown dari tahun 1949 hingga 1958. Dari tahun 1957 hingga 1965, beliau berkhidmat sebagai profesor madya ekonomi di Universiti California, Berkeley. Pada tahun 1965, beliau menjadi Profesor Ekonomi di Universiti Washington di St. Louis dan bersara dari sana pada tahun 1990. Pada masa kematiannya, beliau ialah seorang Sarjana Terkemuka di Institut Ekonomi Levy Kolej Bard. Semasa di Berkeley, beliau juga berkhidmat sebagai perunding kepada Suruhanjaya Wang dan Kredit dari tahun 1957 hingga 1961.
2. Teori Ekonomi Utama dan Sumbangan
Minsky terkenal dengan sumbangan teorinya yang penting terhadap pemahaman ketidakstabilan kewangan dan evolusi sistem kapitalis. Beliau mengemukakan hujah bahawa ketidakstabilan bukanlah satu anomali, tetapi ciri intrinsik ekonomi pasaran.
2.1. Hipotesis Ketidakstabilan Kewangan (FIH)
Hipotesis Ketidakstabilan Kewangan (Financial Instability HypothesisBahasa Inggeris, FIH) ialah teori asas Minsky yang mengaitkan kerapuhan pasaran kewangan dengan kitaran hayat normal ekonomi, dengan gelembung spekulatif yang wujud secara endogen di dalam pasaran kewangan. Minsky menyatakan bahawa dalam tempoh makmur, apabila aliran tunai korporat meningkat melebihi apa yang diperlukan untuk membayar hutang, suatu euforia spekulatif berkembang, dan tidak lama kemudian, hutang melebihi kemampuan peminjam untuk membayarnya daripada pendapatan mereka, yang seterusnya menyebabkan krisis kewangan. Akibat daripada gelembung pinjaman spekulatif tersebut, bank dan pemberi pinjaman mengetatkan ketersediaan kredit, walaupun kepada syarikat yang mampu membayar pinjaman, dan ekonomi kemudiannya menguncup.
"Ciri asas ekonomi kita," tulis Minsky pada tahun 1974, "ialah sistem kewangan berayun antara ketahanan dan kerapuhan dan ayunan ini adalah sebahagian daripada proses yang menghasilkan kitaran perniagaan." Berbeza dengan kebanyakan ahli ekonomi arus perdana pada zamannya, beliau berhujah bahawa ayunan ini, serta ledakan dan kejatuhan yang mungkin menyertainya, tidak dapat dielakkan dalam ekonomi pasaran bebas-melainkan kerajaan campur tangan untuk mengawalnya, melalui regulasi kewangan, tindakan bank pusat, dan alat-alat lain. Mekanisme sedemikian sebenarnya wujud sebagai tindak balas kepada krisis seperti Kepanikan 1907 dan Kemelesetan Besar. Minsky menentang deregulasi yang menjadi ciri tahun 1980-an.
2.1.1. Konsep Teras
Pergerakan perlahan sistem kewangan dari kestabilan kepada kerapuhan, diikuti oleh krisis, adalah sesuatu yang paling dikenali Minsky, dan frasa "Minsky MomentMomen MinskyBahasa Inggeris" merujuk kepada aspek ini dalam kerja akademik Minsky. Ahli ekonomi Henry Kaufman, seorang pengurus dana dan ahli ekonomi Wall Street, pernah berkata, "Dia memberikan pandangan yang sangat baik pada tahun 60-an dan 70-an apabila kaitan antara pasaran kewangan dan ekonomi tidak difahami sebaik sekarang. Dia menunjukkan kepada kita bahawa pasaran kewangan boleh bergerak berlebihan dengan kerap. Dan dia menekankan kepentingan Bank Rizab Persekutuan sebagai pemberi pinjaman terakhir."
2.1.2. Tiga Jenis Kewangan
Minsky berpendapat bahawa mekanisme utama yang mendorong ekonomi ke arah krisis ialah pengumpulan hutang oleh sektor bukan kerajaan. Beliau mengenal pasti tiga jenis peminjam yang menyumbang kepada pengumpulan hutang tidak solven: peminjam kewangan lindung nilai (hedge financeBahasa Inggeris), peminjam kewangan spekulatif (speculative financeBahasa Inggeris), dan peminjam kewangan Ponzi (Ponzi financeBahasa Inggeris).
- Peminjam lindung nilai dapat membuat pembayaran hutang (meliputi faedah dan prinsipal) daripada aliran tunai semasa dari pelaburan.
- Bagi Peminjam spekulatif, aliran tunai dari pelaburan dapat membayar hutang, iaitu, menampung faedah yang perlu dibayar, tetapi peminjam mesti secara berkala menggulung semula, atau meminjam semula, prinsipal.
- Peminjam Ponzi (dinamakan sempena Charles Ponzi, lihat juga Skim Ponzi) meminjam berdasarkan kepercayaan bahawa kenaikan nilai aset akan mencukupi untuk membiayai semula hutang tetapi tidak dapat membuat pembayaran yang mencukupi untuk faedah atau prinsipal dengan aliran tunai daripada pelaburan; hanya nilai aset yang meningkat dapat mengekalkan peminjam Ponzi bertahan.
Ketiga-tiga jenis peminjam ini menampakkan diri dalam sistem tiga fasa:
1. Fasa Lindung Nilai: Fasa ini berlaku sejurus selepas krisis kewangan dan selepas pemulihan, pada ketika bank dan peminjam terlalu berhati-hati. Ini menyebabkan pinjaman menjadi minimum, memastikan peminjam mampu membayar balik kedua-dua prinsipal awal dan faedah. Oleh itu, ekonomi kemungkinan besar mencari keseimbangan dan hampir kendalian kendiri. Ini adalah fasa pengumpulan hutang "tidak terlalu panas tidak terlalu sejuk" (Goldilocks).
2. Fasa Spekulatif: Tempoh spekulatif muncul apabila keyakinan terhadap sistem perbankan perlahan-lahan diperbaharui. Keyakinan ini membawa kepada rasa selesa bahawa keadaan pasaran yang baik akan berterusan. Daripada mengeluarkan pinjaman kepada peminjam yang boleh membayar kedua-dua prinsipal dan faedah, pinjaman dikeluarkan di mana peminjam hanya mampu membayar faedah; prinsipal akan dibayar balik melalui pembiayaan semula. Ini memulakan penurunan ke arah ketidakstabilan.
3. Fasa Ponzi: Apabila keyakinan terus meningkat dalam sistem perbankan dan bank terus percaya bahawa harga aset akan terus meningkat, tahap ketiga dalam kitaran, tahap Ponzi, bermula. Pada tahap ini, peminjam tidak mampu membayar prinsipal mahupun faedah atas pinjaman yang dikeluarkan oleh bank, menyebabkan penyitaan dan kegagalan hutang yang besar.
Jika penggunaan kewangan Ponzi cukup meluas dalam sistem kewangan, maka kekecewaan yang tidak dapat dielakkan bagi peminjam Ponzi boleh menyebabkan sistem terhenti: apabila gelembung pecah, iaitu, apabila harga aset berhenti meningkat, peminjam spekulatif tidak lagi dapat membiayai semula (menggulung semula) prinsipal walaupun mampu membayar faedah. Seperti barisan domino, keruntuhan peminjam spekulatif kemudiannya boleh menjatuhkan peminjam lindung nilai, yang tidak dapat mencari pinjaman walaupun pelaburan asas kelihatan kukuh.
2.1.3. Aplikasi kepada Krisis Subprima
Ahli ekonomi Paul McCulley menggambarkan bagaimana hipotesis Minsky diterjemahkan kepada krisis gadai janji subprima. McCulley mengilustrasikan tiga jenis kategori pinjaman menggunakan analogi daripada pasaran gadai janji:
- Peminjam lindung nilai akan mempunyai pinjaman gadai janji tradisional dan membayar balik kedua-dua prinsipal dan faedah.
- Peminjam spekulatif akan mempunyai pinjaman faedah sahaja, bermakna mereka hanya membayar balik faedah dan mesti membiayai semula kemudian untuk membayar balik prinsipal.
- Peminjam Ponzi akan mempunyai pinjaman amortisasi negatif, bermakna pembayaran tidak meliputi jumlah faedah dan prinsipal sebenarnya meningkat.
Pemberi pinjaman hanya memberikan dana kepada peminjam Ponzi kerana kepercayaan bahawa nilai perumahan akan terus meningkat. McCulley menulis bahawa kemajuan melalui tiga peringkat pinjaman Minsky jelas kelihatan apabila gelembung kredit dan perumahan terbentuk sehingga kira-kira Ogos 2007. Permintaan untuk perumahan adalah punca dan kesan daripada sistem perbankan bayangan yang berkembang pesat, yang membantu membiayai peralihan kepada lebih banyak pinjaman jenis spekulatif dan Ponzi, melalui pinjaman gadai janji yang semakin berisiko pada tahap leveraj kewangan yang lebih tinggi. Ini membantu mendorong gelembung perumahan, kerana ketersediaan kredit menggalakkan harga rumah yang lebih tinggi. Sejak gelembung pecah, kita melihat kemajuan sebaliknya, apabila perniagaan mengurangkan leveraj, standard pinjaman dinaikkan dan bahagian peminjam dalam tiga peringkat beralih semula ke arah peminjam lindung nilai.
McCulley juga menunjukkan bahawa sifat manusia secara intrinsik pro-kitaran, bermakna, dalam kata-kata Minsky, "dari semasa ke semasa, ekonomi kapitalis menunjukkan inflasi dan deflasi hutang yang nampaknya berpotensi untuk menjadi tidak terkawal. Dalam proses sedemikian, reaksi sistem ekonomi terhadap pergerakan ekonomi menguatkan pergerakan-inflasi memakan inflasi dan deflasi hutang memakan deflasi hutang." Dengan kata lain, orang secara semula jadi adalah pelabur momentum, bukan pelabur nilai. Orang secara semula jadi mengambil tindakan yang meluaskan titik tinggi dan rendah kitaran. Satu implikasi untuk pembuat dasar dan pengawal selia ialah pelaksanaan dasar anti-kitaran, seperti keperluan modal kontingen untuk bank yang meningkat semasa tempoh ledakan dan dikurangkan semasa kemerosotan.
2.2. Teori Peringkat Pembangunan Kapitalisme
Walaupun penyelidikan Minsky pada tahun 1980-an bergantung pada analisis Keynesian, beliau berpendapat bahawa perubahan dalam struktur ekonomi Amerika Syarikat pada masa itu memerlukan analisis baru, dan untuk ini beliau beralih kepada Schumpeter. Kedua-dua Schumpeter dan Keynes, Minsky berhujah, percaya bahawa kewangan adalah enjin pelaburan dalam ekonomi kapitalis, jadi evolusi sistem kewangan, didorong oleh pencarian keuntungan, dapat menjelaskan sifat kapitalisme yang berubah-ubah sepanjang masa. Dari sini, Minsky membahagikan kapitalisme kepada empat peringkat: Komersial, Kewangan, Pengurusan, dan Pengurus Wang. Setiap satu dicirikan oleh apa yang dibiayai dan siapa yang melakukan pembiayaan.
| Komersial | Kewangan | Pengurusan | Pengurus Wang | |
|---|---|---|---|---|
| Aktiviti Ekonomi | Perdagangan | Pengeluaran | Permintaan Agregat | Nilai Aset |
| Objek Dibiayai | Peniaga | Korporasi | Korporasi Pengurusan | Korporasi Antarabangsa; Sekuriti; Kedudukan |
| Sumber Pembiayaan | Bank Komersial (+ pembiayaan dalaman) | Bank Pelaburan | Bank Pusat (+ pembiayaan dalaman) | Dana Wang |
2.2.1. Kapitalisme Komersial
Tempoh pertama Minsky berkorelasi dengan Kapitalisme Pedagang. Dalam tempoh ini, bank menggunakan pengetahuan istimewa mereka tentang bank-bank jauh dan pedagang tempatan untuk memperoleh keuntungan. Mereka mengeluarkan bil untuk komoditi, pada dasarnya mencipta kredit untuk pedagang dan liabiliti yang sepadan kepada diri mereka sendiri, jadi dalam kes kerugian yang tidak dijangka mereka menjamin untuk membayar. Apabila kontrak kredit dipenuhi, kredit dimusnahkan. Bank membiayai inventori pedagang, tetapi bukan modal saham - ini bermakna sumber keuntungan utama adalah melalui perdagangan, dan bukan mengembangkan pengeluaran seperti dalam tempoh kemudian. Seperti yang dijelaskan oleh Minsky, "kapitalisme komersial mungkin sesuai dengan struktur kewangan apabila pengeluaran adalah oleh sistem pengeluaran luar dan alat, dan bukannya oleh jentera dan buruh."
2.2.2. Kapitalisme Kewangan
Revolusi Industri meletakkan lebih banyak kepentingan kepada penggunaan jentera dalam pengeluaran, dan kos bukan buruh yang berkaitan dengannya. Ini memerlukan 'aset tahan lama' dan dengan itu membawa kepada korporasi sebagai entiti, dengan liabiliti terhad untuk pelabur. Sumber pembiayaan utama beralih daripada bank komersial kepada bank pelaburan, terutamanya dengan proliferasi saham dan bon dalam pasaran sekuriti. Oleh kerana persaingan antara firma boleh menyebabkan penurunan harga, mengancam kemampuan mereka untuk memenuhi komitmen kewangan sedia ada, bank pelaburan mula mempromosikan penyatuan modal dengan memudahkan amanah, penggabungan dan pemerolehan. Kemelesetan Besar 1929 mengakhiri dominasi mereka dalam ekonomi.
2.2.3. Kapitalisme Pengurusan
Bergantung pada teori keuntungan Michal Kalecki, Minsky berpendapat bahawa tahap pelaburan menentukan permintaan agregat dan dengan itu aliran keuntungan (iaitu pelaburan membiayai diri sendiri.) Menurut Minsky, perbelanjaan defisit Keynesian dalam ekonomi pasca-kemelesetan, seperti yang dicirikan oleh New Deal di Amerika Syarikat, menjamin aliran keuntungan, dan membolehkan firma kembali membiayai diri sendiri daripada keuntungan (sesuatu yang tidak meluas sejak tempoh pertama kapitalisme). Pengurusan dalam firma menjadi lebih bebas daripada bank pelaburan dan pemegang saham, yang membawa kepada tempoh masa yang lebih panjang dalam keputusan perniagaan, yang Minsky percaya berpotensi memberi manfaat. Walau bagaimanapun, beliau mengimbangi ini dengan menunjukkan bahawa firma menjadi birokratik, kurang kecekapan dinamik kapitalisme awal, sehingga mereka menjadi "tahanan tradisi." Keputusan perbelanjaan kerajaan beralih kepada penjaminan penggunaan daripada pembangunan aset modal juga menyumbang kepada genangan, walaupun permintaan agregat yang stabil bermakna tiada kemelesetan besar.
2.2.4. Kapitalisme Pengurus Wang
Minsky berpendapat bahawa disebabkan undang-undang cukai dan cara pasaran mengkapitalisasi pendapatan, nilai ekuiti dalam firma yang berhutang lebih tinggi daripada firma yang dibiayai secara konservatif. Ini menyebabkan perubahan, seperti yang dijelaskan oleh Minsky:
"Pasaran dalam kawalan firma berkembang: pengurus dana yang pampasan mereka berdasarkan pulangan keseluruhan yang diperoleh oleh portfolio yang mereka uruskan cepat menerima harga yang lebih tinggi untuk aset dalam portfolio mereka yang terhasil daripada pembiayaan semula yang mengiringi perubahan dalam kawalan firma. Selain menjual ekuiti yang membawa kepada perubahan kawalan, pengurus wang juga merupakan pembeli liabiliti (bon) yang terhasil daripada pembiayaan semula tersebut. Kebebasan syarikat operasi daripada pasaran wang dan kewangan yang menjadi ciri kapitalisme pengurusan adalah tahap peralihan. Kemunculan blok wang terurus yang berorientasikan pulangan dan keuntungan modal menyebabkan pasaran kewangan sekali lagi menjadi pengaruh utama dalam menentukan prestasi ekonomi. Walau bagaimanapun, tidak seperti era awal kapitalisme kewangan, penekanan bukan pada pembangunan modal ekonomi tetapi lebih kepada keuntungan spekulator yang cepat, pada keuntungan perdagangan."
Minsky menyatakan bahawa peningkatan pengurusan wang, yang memperdagangkan blok berbilion dolar setiap hari, membawa kepada peningkatan sekuriti dan orang yang mengambil posisi kewangan untuk mendapatkan keuntungan. Kedudukan ini sendiri dibiayai oleh bank. Minsky menyatakan bahawa institusi kewangan telah begitu jauh terasing daripada pembiayaan pembangunan modal pada titik ini, sebaliknya komited aliran tunai besar untuk 'pengesahan hutang.' Ahli ekonomi lain seperti Charles Whalen dan Jan Toporowski telah membincangkan tempoh kapitalisme Minsky. Kedua-duanya mencadangkan tahap perantara antara kapitalisme komersial dan kewangan, yang Whalen panggil "kapitalisme industri" dan Toporowski panggil "kapitalisme klasik." Ini dicirikan oleh usahawan kapitalis tradisional, pemilik penuh firma mereka yang fokus utamanya adalah pada pengembangan pengeluaran melalui pembangunan aset modal. Whalen membandingkan pengembangan ini dengan penyatuan modal di bawah Kapitalisme Kewangan. Toporowski mengaitkan kapitalisme pengurus wang dengan trend semasa dalam globalisasi dan financialisasi.
2.3. Pandangan tentang John Maynard Keynes
Dalam bukunya John Maynard Keynes (1975), Minsky mengkritik tafsiran sintesis neoklasik mengenai Teori Umum Pekerjaan, Faedah dan Wang. Beliau juga mengemukakan tafsirannya sendiri mengenai Teori Umum, yang menekankan aspek-aspek yang kurang ditekankan atau diabaikan oleh sintesis neoklasik, seperti ketidakpastian Knightian.
3. Karya Utama
Hyman P. Minsky telah menghasilkan beberapa karya penting yang membentuk asas teori ekonomi beliau dan kekal relevan dalam kajian krisis kewangan dan sistem kapitalis. Antara karya utamanya termasuk:
- Can "It" Happen Again? (1982) - Karya ini membahas kemungkinan berulangnya krisis ekonomi seperti Kemelesetan Besar.
- Stabilizing an Unstable Economy (1986) - Buku ini secara mendalam menghuraikan Hipotesis Ketidakstabilan Kewangan beliau dan mencadangkan langkah-langkah dasar untuk menstabilkan ekonomi yang secara semula jadi tidak stabil.
- John Maynard Keynes (1975) - Dalam buku ini, Minsky menganalisis sumbangan John Maynard Keynes, memberikan interpretasi alternatif terhadap teori Keynesian, terutamanya berbeza daripada sintesis neoklasik yang dominan.
- Ending Poverty: Jobs, Not Welfare (2013) - Diterbitkan secara anumerta, karya ini menyoroti pandangan Minsky tentang pendekatan berpusatkan pekerjaan untuk mengatasi kemiskinan, bukan semata-mata melalui program kebajikan.
- "The Financial Instability Hypothesis" (1992) - Kertas kerja ini menggariskan Hipotesis Ketidakstabilan Kewangan beliau, menekankan ciri-ciri yang wujud dalam sistem kewangan yang boleh menyebabkan ketidakstabilan.
4. Penilaian dan Impak
Kerja akademik Hyman P. Minsky telah mengalami penilaian semula yang ketara, terutamanya selepas krisis kewangan besar, dan mempunyai impak yang mendalam terhadap pemahaman ekonomi dan dasar.
4.1. Penilaian Awal dalam Bidang Akademik
Teori Minsky pada mulanya kurang mendapat perhatian dalam ekonomi arus perdana mahupun dalam dasar bank pusat. Ini sebahagiannya disebabkan oleh pendekatan Minsky yang lebih memilih untuk menggunakan kunci kira-kira yang saling berkait daripada persamaan matematik untuk memodelkan ekonomi. Beliau berpendapat, "Alternatif untuk memulakan penganalisaan tentang ekonomi kapitalis dengan mengandaikan fungsi utiliti atas nombor nyata dan fungsi pengeluaran dengan sesuatu yang dilabelkan K (dipanggil modal) adalah dengan memulakan dengan kunci kira-kira ekonomi yang saling berkait." Oleh itu, teorinya tidak disatukan ke dalam model ekonomi arus perdana, yang tidak memasukkan hutang persendirian sebagai faktor penting dalam analisis mereka.
4.2. Penilaian Semula dan Impak Selepas Krisis Kewangan
Walau bagaimanapun, berikutan krisis kewangan global 2007-2008, terdapat peningkatan minat terhadap implikasi dasar teorinya, dengan beberapa penggubal dasar bank pusat menganjurkan agar dasar bank pusat memasukkan faktor Minsky. Teori Minsky, yang menekankan bahaya makroekonomi gelembung spekulatif dalam harga aset, telah mendapat perhatian yang diperbaharui dalam media semasa krisis gadai janji subprima pada dekad pertama abad ini. The New Yorker telah melabelkannya sebagai "Momen Minsky."
